핵심 요점

• 이더리움 지지자들은 ETH를 점점 더 가치 저장 수단으로 자리매김하며 비트코인의 '디지털 금' 서사에 정면으로 도전하고 있다.

• '울트라사운드 머니'에서 '디지털 오일'로, 이제는 '프로그래머블 가치 저장 수단'으로 옮겨가는 이더리움의 변화하는 서사는 ETH가 실제로 무엇을 대표하는지에 대해 월스트리트를 혼란스럽게 할 위험이 있다.

• 이더리움 커뮤니티 내에서조차 ETH의 화폐적 역할에 대한 명확한 합의가 없으며, 업계는 여전히 어떤 자산을 가치 저장 수단으로 만드는지에 대한 보편적으로 인정된 정의를 갖추지 못하고 있다.

이번 주 초, 이더리움 공동 창립자 비탈릭 부테린은 ETH를 수수료 소각 토큰으로 가치 평가하는 방식이 “결코 보이는 것만큼 강력하지 않았다”고 말하며, 대신 가치 저장 수단(SoV)으로 평가해야 한다고 밝혔다.

부테린에 따르면, 이더리움을 가치 저장 수단으로 최적화하는 것은 “탈중앙화 및 CROPS”, 즉 검열 및 포획 저항성, 오픈 소스, 프라이버시, 보안과 부합한다.

업그레이드된 이더리움 내러티브

“ETH는 가치 저장 수단”이라는 이야기는 수년간 존재해 왔지만, 이를 이제 주류로 만드는 것은 실패로 끝난 “울트라사운드 머니” 캠페인과 비트코인의 “디지털 금”에 맞서 이 자산을 “디지털 오일”로 규정하려던 이전 시도들에 이어지는 일이 될 것이다.

이러한 전환에 대한 반응은 이더리움 지지자들 사이에서도 엇갈렸지만, ETH 재무회사들의 수장들은 이 변화를 반겼다. 약 600만 ETH를 보유한 회사의 회장인 비트마인(Bitmine)의 톰 리(Tom Lee)는 부테린의 가치 저장 수단 발언을 회사의 전략을 입증하는 “지각변동”이라고 불렀다. 컨센시스(Consensys)를 통제하고 ETH 재무회사 샤프링크(Sharplink)의 이사회 의장을 맡고 있는 조셉 루빈(Joseph Lubin)은 “금과 BTC는 고성능 화폐이자 뛰어난 가치 저장 수단이지만, ETH는 그 이상으로 나아간다”고 주장했다.

한편, 부테린과 이더리움 재단이 2024년 공동 창립자 비벡 라만(Vivek Raman)에게 월가 경영진들을 대상으로 이더리움의 장점을 설득하도록 보조금을 지급한 뒤 설립된 에테리얼라이즈(Etherealize)는 ETH가 프로그래머블 가치 저장 수단이라는 글을 공유했다. 라만은 부테린의 게시물을 리트윗했지만, 논의에는 참여하지 않았다.

이 회사는 이미 월스트리트에 가치 저장 수단이라는 내러티브를 판매해 왔다. 2025년 1월, 이 회사는 ETH가 "현금 흐름을 동반한 가치 저장 수단"이라는 이유로 ETH를 "비트코인에 대한 다각화된 보완재"로 포지셔닝했으며, 한편 Etherealize는 ETH를 석유에 비유하기도 했다. 2026년 4월, Etherealize는 사실상 ETH가 금과 BTC의 결합된 화폐 프리미엄을 흡수함으로써 비트코인을 대체할 수 있다고 주장했다.

따라서 이제 부테린이 ETH의 가치 저장 측면을 강조하는 것이 주목을 받게 된다면, 월스트리트는 부테린의 설명에 따라 이 자산에 대한 이해를 업데이트해야 할 수도 있다. 만약 그들이 설득된다면, 그들은 또한 자신들의 BTC 포지션을 재평가해야 할 수도 있다.

숫자는 하락했다

어느 경우든, 각각의 Etherealize 홍보 자료가 ETH에 대해 점점 더 야심찬 주장을 펼치는 가운데, 가격은 2025년 8월에 약 4,946달러의 사상 최고치를 잠시 기록했으나 현재는 그 정점보다 약 58% 낮은 수준에서 거래되고 있다.

ETH 상장지수펀드(ETF)로의 자금 유입이 자산으로서 이더에 대한 월스트리트의 관심을 보여준다면, 미국 달러로 측정된 해당 유입액은 2025년 10월 이후 감소 추세를 보였으며 비트코인 ETF로의 유입액도 마찬가지였다. 같은 기간 ETH ETF로의 누적 유입액은 23% 감소한 반면, BTC ETF는 12% 감소했다.

두 자산의 가격 하락도 이러한 유입액에 영향을 미쳤다. 이 기사 작성 시점에 BTC는 지난 1년간 30% 하락했고, ETH는 41% 하락했다.

부테린, 과거 주장 일축

월스트리트는 또 한 번의 내러티브 업데이트 때문만이 아니라 그 배경에 있는 논리 때문에도 고개를 갸우뚱할 수 있다. 이더리얼라이즈와 부테린은 다소 다른 이유로 비슷한 결론에 도달한 것으로 보인다.

예를 들어, 이더리얼라이즈는 수수료 소각이 모든 이더리움 활동의 가치를 ETH로 전달하며 ETH가 "잠재적으로 디플레이션적"이라고 주장했지만, 부테린은 이제 소각의 중요성을 낮춰 본다. 부테린의 논리는 또한 비트코이너 존 페퍼가 2017년에 제기한 주장, 즉 신규 발행으로 스테이커에게 보상하는 것은 스테이킹하지 않는 보유자로부터 스테이킹하는 보유자에게 가치를 이전한다는 주장에 대한 이더리얼라이즈의 답변도 약화시킨다.

올해 초 에테리얼라이즈는 스테이킹 수익이 단순한 인플레이션에 불과하다는 반론을 일축하며, 소각이 발행량을 상쇄하고 수익의 상당 부분이 거래 수수료에서 나온다고 주장했다. 그러나 부테린이 이제 말하듯 소각 규모가 작게 유지되고 수수료가 신뢰할 수 없는 것으로 드러난다면, 스테이킹 수익의 대부분은 신규 발행에서 나오게 되어 페퍼의 지적이 확인된다. 이는 스테이킹을 하지 않는 보유자에게 부정적으로 작용하지만, 자사 ETH의 약 84%를 스테이킹하는 비트마인 같은 재무 기업에는 도움이 된다. 월요일 기준으로 이 회사는 현재 수익률에서 연간 3억 900만 달러 상당의 ETH를 벌어들일 것으로 예상한다고 밝혔다.

게다가 에테리얼라이즈는 비트코인을 비판하며, 비트코인이 “장기적 생존 가능성보다 단기적 안정성을 더 중시했기 때문에 경직화를 택했다”고 말했다. 부테린은 이제 이더리움에서도 핵심부가 완성되면 “적어도 부분적인 경직화”를 촉구하고 있다.

가치 저장 수단이란 무엇인가? 정답은 하나가 아니다

어느 쪽이든, 비트코인 진영과 이더리움 진영 모두에서 가치 저장 수단 내러티브를 옹호하는 사람들에게 가장 큰 과제 중 하나는 '가치 저장 수단'에 보편적으로 합의된 정의가 없다는 점이며, 가치 저장 수단으로 여겨졌던 많은 자산이 실패했다. 예를 들어, 자산이 가치를 얼마나 오래 유지해야 하는지, 또는 가치 저장 수단으로 인정받으려면 얼마나 하락해도 되는지에 대한 합의가 없다.

부테린에 따르면, "가치 저장 수단(SoV)에 가장 가까운 첫 번째이자 가장 중요한 지표"는 "살아남는 것"이다. 그는 다른 지표들도 나열하지만, 자본을 보호하려는 사람들에게 생존만으로는 그다지 고무적이지 않을 수 있다. 암호화폐 업계는 90% 이상 폭락한 뒤에도 수년간 '생존'을 이어온 알트코인으로 가득하기 때문이다.

역사를 돌아보면, 왐펌은 사람들이 더 저렴하게 생산할 방법을 찾아낸 후 17세기에 가치를 잃었다. 은 또한 주화 사용이 중단되면서 나름의 문제에 직면했고, 미국은 19세기에 은의 화폐 사용을 폐지했다. 오늘날 에테리얼라이즈와 일부 비트코인 지지자들은 모두 '디지털 금'이라는 타이틀을 목표로 하면서, 경쟁 자산을 논할 때 은을 비유로 사용한다.

그러나 역사적으로 볼 때 이것은 최선의 비유가 아닐 수 있는데, 금 역시 수십 년에 걸친 두 자릿수 하락을 겪은 바 있기 때문이다. 한편 '디지털 금'은 이제 주로 비트코인과 연관되며, 이 자산 역시 급격하지만 점차 줄어드는 변동성으로 유명하다.

거의 동일한 두 이야기의 충돌

따라서 가장 목소리 큰 이더리움 지지자들이 'ETH는 가치 저장 수단(SoV)'이라는 서사를 밀어붙이기 시작한다면, 전통적인 월스트리트 투자자들을 설득하는 것은 쉽지 않은 싸움이 될 수 있다:

• 이더리움이 비트코인과 차별화하려 했던 이전 시도들은 예상대로 효과를 거두지 못한 것으로 보인다.

• 이더리움은 이제 암호화폐 자산 가운데 비트코인이 주도해 온 영역인 가치 저장 수단 내러티브로 이동하고 있을 수 있다.

• 부테린이 ETH를 가치 저장 수단(SoV)으로 내세우며 제시한 논거(생존성, 느린 변화, 낮은 프로토콜 정치성, 손쉬운 자기 보관, 적당한 하드웨어로 노드 운영) 가운데 약 절반은 이미 BTC에 귀속된 것이다.

• 이더리움과 비트코인 진영 모두 투자자들의 관심을 끌기 위해 계속해서 자신들의 논리를 바꿔왔지만, 비트코인의 가치 저장(SoV) 서사는 여전히 우위를 점하고 있다.

비트코인의 서사를 개선하려는 또 다른 시도

일부 이더리움 사상가들은 이제 이 블록체인이 비트코인의 주요 이점을 모두 갖추고 그 위에 무언가를 더한다고 주장하고 있다. 예를 들어, 부테린의 프레이밍에 대한 한 가지 업데이트는 ETH를 "프로그래밍 가능한 가치 저장 수단"으로 묘사했다. 이는 비트코인의 "건전한 화폐" 서사를 차용해 ETH가 더 나은 화폐임을 입증하려 했던 "울트라사운드 머니" 캠페인과 맥을 같이한다. 그것은 성공하지 못했다.

이더리움의 대표 인플루언서 중 한 명인 뱅크리스 공동 창업자 데이비드 호프먼조차 2026년 5월 자신이 보유한 ETH를 전량 매도했다. 그는 “ETH는 화폐다”라는 논제가 실패한 것이 아니라 이미 소진된 것이라고 썼으며, 네트워크에 대해서는 여전히 강세 전망을 유지한다고 밝혔지만 “그 성공의 극히 일부만이 ETH에 반영될 것”이라고 생각한다고 덧붙였다.

부테린의 게시물에 반응하며 호프먼은 “이 모든 것의 시점을 보면 강점이 아니라 약점에서 나온 것처럼 느껴진다”고 말했다. 같은 스레드에서 그는 또한 “내 생각은 우리가 살아가는 우주/[맥락]/환경이 ETH를 자산으로서 번성하게 두기에 적합하지 않다는 것”이라고 덧붙였다.

그는 또한 더 강세적인 논평도 덧붙였다. “이더리움의 최선의 길은 [앞으로다]. 지옥을 지나고 있다면, 계속 나아가라.”

더 단순하지만, 더 복잡해진

한편으로, ETH를 가치 저장 수단(SoV)으로 평가하자는 부테린의 제안은 논리를 더 단순하고 명확하게 만든다. 그러나 그 맥락, 즉 비트코인과의 유사성과 끊임없이 바뀌는 내러티브는 상황을 더 복잡하게 만들 수 있다.

현재로서는 대다수 투자자에게 암호화폐 자산 가운데 가치 저장 수단이라는 타이틀은 여전히 비트코인이 차지하는 것으로 보인다. 각 네트워크를 더 면밀히 살펴보며 실제로 얼마나 탈중앙화되어 있는지, 양자내성암호(post-quantum cryptography)에 얼마나 잘 대비되어 있는지, 어느 쪽 보안 모델이 더 나은지, 기술적 차이와 역량, 도입 과제, 그리고 두 생태계 모두에서 진행 중인 개발 사항을 이해하려는 이는 소수에 불과할 가능성이 크다.

역사가 보여주듯, 이러한 측면들 중 어느 것에도 보편적인 합의는 존재하지 않는다. 이는 투자자들에게 두 자산 중 어느 쪽에 투자할지에 대한 반박할 수 없는 논거 대신 각자의 신념만 남겨준다.

가치 저장 수단 기준 3배 대 5.7배

존 페퍼는 2017년 12월 논문 「암호자산에 대한 (기관) 투자자의 견해」에서 “순전히 가치 저장 수단으로서의 장점만으로 ETH가 비트코인을 대체하고 지배적인 비주권적 화폐 가치 저장 수단이 될 가능성”이 있지만, “객관적인 관찰자는 그러한 가치 저장 수단이 될 확률을 ETH보다 비트코인에 훨씬 높게 평가할 것”이라고 주장했다.

이제 9년이 지난 후, BTC는 ETH보다 가치를 더 잘 보존하고 증대시켰다. Pfeffer가 논문에서 인용한 가격—비트코인당 약 1만 3,000달러, 이더당 약 700달러—을 기준으로 하면 비트코인은 약 5.7배 상승한 반면, 이더는 3배 미만 상승했다. 어느 쪽이든 스토리텔링 게임은 여전히 진행 중이다.